Introdução

• As decisões financeiras de curto prazo envolvem entradas e saídas de caixa que ocorrem em um ano ou menos.
• Distinguem-se das finanças de longo prazo principalmente pela distribuição dos fluxos de caixa no tempo.
• Questões fundamentais:
  • Quanto deve ser mantido em caixa para pagar as contas?
  • Quanto a empresa deve tomar emprestado no curto prazo?
  • Quanto crédito deve ser concedido aos clientes?
• A gestão financeira de curto prazo é frequentemente chamada de administração do capital de giro.

O caminho do caixa

• O AC é composto pelo caixa e por outros ativos que se espera converter em caixa durante o ano: estoques e crédito.

• O PC contém as obrigações de curto prazo que exigem pagamento em dinheiro dentro de um ano

• O ponto central da análise são as variáções da conta caixa em funções de eventos corporativos

\[CCL + AnC = PnC + PL\]

\[CCL = (Caixa + OutrosAC) - PC\]

\[Caixa=PnC + PL + PC - OutrosAC - AnC\]

Fontes e Usos de Caixa

• Fontes de caixa (aumentam o caixa):
  • Aumento de passivo (ex: tomar um empréstimo de 90 dias).
  • Aumento de patrimônio líquido (ex: emissão de ações).
  • Diminuição de ativo (ex: vender estoques à vista).
• Usos de caixa (diminuem o caixa):
  • Diminuição de passivo (ex: pagar dívidas de curto prazo).
  • Diminuição de patrimônio líquido (ex: recomprar ações).
  • Aumento de ativo (ex: comprar estoques).
• A diferença entre as fontes operacionais e os usos operacionais define a necessidade de capital de giro (NCG).

Capital Circulante Líquido (CCL) e Capital de Giro (CDG)

• Capital Circulante Líquido (CCL):
  • É a diferença entre o ativo e o passivo circulantes.
  • Representa o uso de recursos provenientes do capital de giro.
  • \(CCL = Ativo \ Circulante - Passivo \ Circulante\)
• Capital de Giro (CDG):
  • Formado pelos recursos do patrimônio líquido e passivo não circulante que excedem o ativo não circulante.
  • São os recursos disponíveis para financiar o giro das operações.
  • \(CDG = (Passivo \ Não \ Circ. + Patrimônio \ Líq.) - Ativo \ Não \ Circ.\)
• Por construção do balanço patrimonial: \(CCL = CDG\).

Ilustração: CCL & CDG

Extraído de Ross et al. (2022), página 625

Introdução

• As principais preocupações nas finanças de curto prazo são as atividades operacionais e financeiras correntes

• Essas atividades criam sequências de fluxos de caixa não sincronizados e incertos.

O Ciclo Operacional

• É o tempo necessário para adquirir o estoque, processá-lo, vendê-lo e receber o pagamento das vendas.
• Descreve como um produto se movimenta nas contas do ativo circulante (estoque \(\rightarrow\) contas a receber \(\rightarrow\) caixa).
• É a soma de dois prazos:
  1. Prazo Médio de Estocagem (PME): Tempo que a empresa mantém o estoque antes de vendê-lo.
  2. Prazo Médio de Recebimento (PMR): Tempo que leva para receber o pagamento das vendas a prazo.
• \(Ciclo \ Operacional = PME + PMR\)

O Ciclo Financeiro

• Avalia a defasagem temporal entre o momento em que a empresa paga pelas compras e o momento em que recebe pelas vendas.
• Incorpora o prazo negociado com os fornecedores:
  • Prazo Médio de Pagamento (PMP): Tempo entre a aquisição do estoque e o seu efetivo pagamento.
• Define o tempo durante o qual a empresa precisará financiar seu giro.
• Quanto maior o ciclo financeiro, maior a necessidade de financiamento.
• \(Ciclo \ Financeiro = Ciclo \ Operacional - PMP\)

A Linha do Tempo dos Fluxos de Caixa

Extraído de Ross et al. (2022), página 628

O Organograma da Empresa e os Ciclos

• A gestão do curto prazo envolve múltiplos gestores, o que pode gerar conflitos de interesse:
  • Gerente de Vendas/Marketing: Quer prazos mais longos para clientes (aumenta o PMR e as vendas).
  • Gerente de Crédito: Quer rigor na concessão para evitar inadimplência (reduz o PMR, mas pode travar vendas).
  • Gerente de Compras: Busca estoques altos para evitar falta de material (aumenta o PME).
  • Gerente Financeiro: Foca em minimizar a necessidade de caixa e custo da dívida.
• O equilíbrio integrado entre as áreas é essencial para manter a liquidez.

Cálculos dos Prazos Médios

• Os prazos são derivados dos indicadores de Giro:
  • \(Giro \ do \ Estoque = \frac{Custo \ das \ Mercadorias \ Vendidas (CMV)}{Estoque \ Médio}\)
  • \(PME = \frac{365 \ dias}{Giro \ do \ Estoque}\)
  • \(Giro \ de \ Contas \ a \ Receber = \frac{Vendas \ a \ Prazo}{Média \ de \ Contas \ a \ Receber}\)
  • \(PMR = \frac{365 \ dias}{Giro \ de \ Contas \ a \ Receber}\)
  • \(Giro \ de \ Contas \ a \ Pagar = \frac{CMV}{Média \ de \ Contas \ a \ Pagar}\)
  • \(PMP = \frac{365 \ dias}{Giro \ de \ Contas \ a \ Pagar}\)

Interpretando o Ciclo Financeiro

• Ciclo Positivo: A empresa paga antes de receber. Precisa de capital de giro (aplicações ou empréstimos) para financiar as operações no período.
• Ciclo Negativo: A empresa recebe antes de pagar. A própria operação gera caixa (Ex: Amazon cobrando do cartão imediatamente e pagando o fornecedor depois de meses).
• Alerta: Alterações bruscas no ciclo financeiro servem de aviso. Um ciclo crescente pode indicar problemas para movimentar estoques ou receber de clientes.
• Existe uma ligação direta entre giro do ativo, lucratividade (ROA, ROE) e o tamanho do ciclo financeiro.

Introdução

A política financeira de curto prazo de uma empresa reflete-se pelo menos de duas maneiras:

O Tamanho do Investimento (Flexível vs Restritivo)

• Política Flexível (Acomodativa):
  • Mantém alto nível de ativos circulantes em relação às vendas.
  • Grandes saldos de caixa, aplicações financeiras e estoques.
  • Condições de crédito liberais (alto contas a receber).
• Política Restritiva:
  • Mantém baixo nível de ativos circulantes.
  • Saldos de caixa mínimos e poucos estoques.
  • Pouca ou nenhuma venda a prazo.

O Trade-off: Custos de Carregamento vs. Falta

• Custos de Carregamento (aumentam com o investimento):
  • Custo de oportunidade de manter capital parado no ativo circulante (ex: dinheiro em caixa rendendo pouco).
• Custos de Falta (diminuem com o investimento):
  • Custos de transação para obter dinheiro rápido (tarifas, impostos).
  • Custos por perda de vendas, quebra de confiança do cliente ou interrupção de produção devido à falta de estoque.
• A política ideal minimiza a soma dos custos totais (carregamento + falta).

Financiamento do Ativo Circulante

• As necessidades de ativos totais não são constantes:
  • Crescimento permanente de longo prazo.
  • Necessidades permanentes de capital de giro.
  • Variações e picos sazonais (ex: compras para Natal).
• Como financiar a parcela flutuante e a parcela permanente dos ativos circulantes?
• Duas abordagens extremas: Financiamento Flexível (Política F) e Restritivo (Política R).

Política Flexível de Financiamento

• A empresa usa financiamento de longo prazo para cobrir:
  • Todos os ativos não circulantes (fixos).
  • Toda a necessidade permanente de capital de giro.
  • Parte significativa das variações sazonais.
• A empresa mantém reservas de caixa e aplicações financeiras.
• Em picos de sazonalidade, ela resgata suas aplicações em vez de tomar empréstimos de curto prazo.
• Menor risco financeiro, porém maior custo de oportunidade (excesso de liquidez).

Política Restritiva de Financiamento

• A empresa usa financiamento de longo prazo apenas para:
  • As necessidades permanentes de ativos fixos e capital de giro permanente.
• A empresa usa empréstimos de curto prazo para cobrir:
  • Todas as variações sazonais.
• Não há manutenção de grandes reservas de caixa ou aplicações.
• À medida que as necessidades caem, o caixa gerado é usado para pagar o empréstimo de curto prazo.
• Maior risco (dependência de crédito bancário frequente), mas otimiza o uso do capital.

Ilustração - Políticas de financiamento flexível e restritivo

Extraído de Ross et al. (2022), página 637

Qual é a melhor política?

• Não há resposta única. Considerações-chave:
  1. Reservas de caixa: Ter recursos parados reduz a chance de problemas financeiros, mas reduz o retorno global.
  2. Casamento de prazos (Hedging): Financiar ativo fixo com dívida longa e ativos sazonais com dívida curta diminui o risco de refinanciamento.
  3. Taxas de juros relativas: As taxas de curto prazo costumam ser mais voláteis e menores que as de longo prazo (porém no Brasil há distorções com linhas subsidiadas).
• Na prática, empresas utilizam uma Política Intermediária, combinando parte em reservas de liquidez e parte dependendo de empréstimos em picos extremos.